투자의 우상과 이성(전환시대의 투자원칙)

우상의 시대에서 이성을 말하면 때때로 큰 손실을 감수해야만 했다. 독재의 우상이 횡행할 때 민주적 이성은 축출과 제거의 대상이 되 었다. 종교적 우상이 사회를 지배할 때 그 어떤 과학과 합리도 바로서기 힘들다. 물질의 우상, 민족주의의 우상 등이 사회에 만연하 면 정신적 가치와 열린 민족주의는 소외됐다.

우상이 갖는 섬뜩한 주술성과 호소력은 번식력을 재생산하기 때문에 그렇다. 이러한 주장이 가설이 아님은 역사를 되짚어보면 알 수 있 다. 그러나 우상은 제3자적 관점에서 더욱 선명히 보인다. 내재적으론 우상의 최면상태를 극복하기 어렵기 때문이다. 따라서 문제 는 과거의 우상, 타자의 우상이 아니라 현재 우리를 둘러싼 우리들의 우상을 직시하는 것이다.

투자에도 우상은 존재한다. 기대와 현실의 차이가 크면 클수록 그곳은 우상의 소굴이 된다. 기대를 부풀리는 사회도 그것의 온상지 가 된다. 혹세무민의 양법(禳法)에 일희일비하며 마법의 신묘함에 취한다. 현실 가능한 목표보다는 유토피아적 몽상에 압도 당한 다. 규칙성보다는 불규칙적 일탈을 추구한다. 이러한 지점에서 투자의 이성과 합리는 설 자리를 잃어 버리기 십상이다.

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이런 상황에서 투기는 투자를 구축(驅逐) 한다. 슬그머니 투기와 투자가 동일시되기도 한다. 그러나 투기와 투자는 크게 다르다. 워 런 버핏의 스승인 벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)은 말한다. "투자는 철저한 조사분석을 통하여 투자 원금의 안정성 이 보장되고 만족할만한 수익이 예상되는 대상에 자금을 투여하는 것이다. 이 외의 모든 활동은 투자가 아닌 바로 투기다"라고.

최근 국내의 유명 시장분석가가 곤혹을 치렀다. 그가 예측한 지수와 실제지수가 정반대로 움직였기 때문이다. 시장은 그를 용서하지 않 았다. 그는 불면의 날을 보낸다고 했고 마침내 예상지수를 수정했다. 족집게 점쟁이를 염원하는 시장의 기제 하에서 그는 더 이상 이 코노미스트에 머물 수 없는 듯 했다.

그렇지만 결론부터 말하자면 단기 시장지수에 대한 예측은 인간의 영역이 아니다. 삼라만상의 이치를 꿰뚫는 초인이 등장하지 않 는 한 그것은 불가능하다. 더군다나 분석 대상기간이 단기화될수록 불가능의 정도가 급격히 올라간다. 주가를 움직이는 변수가 복잡다기 할 뿐더러 예측불허이며 돌출적인 까닭이다.

흔히 이코노미스트들은 이러한 지수예측을 위해 모델링을 한다. 즉 주가지수에 영향을 미칠 법한 가능한 변수들을 추출하고 더 중요 한 것과 덜 중요한 것을 모아 모델을 설계한다. 이 모델은 간단하면서도 포괄적이어야 하고 무엇보다도 실제현상을 잘 설명하고 예측 할 수 있어야 한다.

이러한 작업이 불가능한 이유는 경제변수들의 자기운동성 때문에 그렇다. 예컨대 신장수술을 하는 외과의사를 상상해 보자. 엑스레이 결 과 신장의 위치가 결장(結腸)으로부터 3cm 아래쯤에 위치한다는 것을 파악했다. 그런데 의사가 막 절개한 순간 신장이 슬그머니 위 치를 바꾸어 버렸다고 생각해보라! 이코노미스트나 시장전략가들의 고충은 바로 여기에 있다.

또 다시 주식투자 광풍의 시대가 도래했다. 경제와 금융의 패러다임이 바뀌었으니 어찌 보면 당연한 현상이다.

그러나 이젠 좀 우상적 투기에서 이성적 투자로 전환되어야 한다. 단기 변동성에 일희일비하며 단기매매차익에 목숨을 거는 투기에서 길게 보고 뚜벅뚜벅 가는 투자로 바뀌어야 한다는 말이다.

우상의 시대를 단절하기 위해 극복해야 할 것이 많다. 무엇보다 증권회사가 양산하고 언론이 유포하며 사설 정보회사들이 전달하는 시황 전망, 매매전략, 단기지수 예측 등의 주술적 선동으로부터 멀어지는 것이다. 그보다는 무미건조하지만 기업의 재무, 비재무적 가치 에 근거한 사회책임투자의 장기투자 문화에 흠뻑 빠져야 할 것이다. 이것이 전환시대의 투자논리다.

투자, 하룻밤 데이트 아닌 평생 사랑으로

사회책임투자를 간단히 정의 내리기는 참으로 힘들다. 거기엔 다양한 접근방법들이 존재한다. 종교단체들은 그들의 신념대로, 사회운동가 들은 그들의 원칙 위에서, 환경론자들은 그들의 가치측면에서 그것을 바라보고, 이해하고, 실천하고 있기 때문이다.

그러나 누군가 내게 사회책임투자가 무엇이냐고 물어본다면, 나는 제일 먼저 ‘길게 보고 투자하는 것’이라고 답하겠다. 즉, 장기적 안목을 갖고 장기 투자하는 것이라는 말이다.

그런데 이렇게 쉽게 들리는 말을 실천해내기란 참으로 어렵다. 왜 그럴까? 나는 이 문제를 육상경기에 빗대어 생각해 보고자 한다.

육상경기의 꽃은 단연 마라톤과 100미터 달리기다. 둘 중에 어느 하나라도 없다면 육상경기는 참 싱거울 것이다. 100미터 달리기 가 긴박한 재미와 역동적인 흥분을 불러 일으킨다면, 마라톤은 은근한 재미와 감칠맛 나는 수읽기의 또 다른 묘미를 제공한다.

양자는 또한 달리는 방법도 확연히 다르다. 100미터 선수들은 눈 앞에 보이는 결승점을 향해 숨도 멈춘 채 질풍노도와 같이 내달린 다면, 마라톤 선수들은 가도가도 보이지 않는 목표점을 향해 때로는 천천히, 때로는 성큼성큼 달려 나간다.

관전법도 많이 다르다. 100미터의 관중들은 한시도 한눈을 팔면 안 된다. 자칫 한눈 팔게 되면 경기는 보지도 못하고 그냥 끝나 버린다.

그에 비해 마라톤의 관전자들은 우선 느긋해야 한다. 그러면서 천천히 선수들의 전략과 얼굴표정, 주행자세, 구간 당 그들의 기록과 코스의 난이도 등등 수 없이 많은 변수들을 고려하며 꾸준히 지켜본다.

흔히들 기업 경영을 일컬어 마라톤이라고 한다. 왜냐하면 그것은 한 분기나 한 회계연도로 끝나는 것이 아니라 오랜 기간 동안 꾸준 히 지속되는 것이기 때문이다. 그렇기 때문에 선수들은 전체 구간의 기록을 의식하며 전략을 짜고 완급을 조절해 나가야 한다.

기업 경영이 마라톤이라면, 자본시장은 기업이라는 선수를 지원, 육성하는 스폰서쯤에 비견될 수 있다. 그런데 만일 그 스폰서가 마라 톤 선수들에게 단거리 선수처럼 연습하고, 시합에서 42Km의 매 1Km마다 전력 질주할 것을 요구하며 이러한 요구를 달성하지 못하 는 선수들을 지원 대상에서 제외할 것이라고 으름장을 놓는다면 어떻게 될까?

그러면 아마도 마라톤 선수들은 단기 실적을 의식한 나머지 몇 개 구간은 좋은 실적을 낼지도 모른다. 하지만 전체구간을 놓고 보 면 오버페이스로 인해 중도 탈락하거나, 수준 이하의 성적을 낼 가능성이 아주 높을 것이다. 따라서 그 스폰서도 함께 실패할 가능성 이 높을 것이다.

오늘날의 자본시장은 마라톤 선수들에게 단거리 선수들의 연습법과 주행 방법을 요구하는 것과 같은 커다란 오류에 빠져 있다. 즉, 자 본시장의 투자자들은 기업들에게 분기실적에 올인 할 것을 요구한다. 기업 경영자들은 자본의 공급자인 시장의 요구를 무시하기 힘들 다.

따라서 기업경영 역시 100미터 달리기처럼 되어버렸다. 스톡옵션이라는 인센티브는 기업 경영자들을 단거리 선수의 근육질 몸매로 만들 어 버린다. 그들은 단기주가에 우호적인 정책과 방법들을 다 모아서 주가를 들어 올리기 위해 안간 힘을 쓰기도 한다.

또 자본시장을 둘러싼 환경은 어떠한가? 증권회사들은 끊임없이 사고 팔 거리들을 쏟아 놓는다. 인터넷의 발달은 어디서건 실시간으 로 정보를 얻게 하고 즉각적으로 매매에 돌입할 수 있게 한다. 언론은 항상 호재, 악재를 뿌리며 투자자들을 조급하고 성마르게 만든 다.

자본시장의 단기화는 많은 문제점을 일으킨다. 스폰서의 눈치를 보는 기업들은 눈 앞의 이익을 주로 추구하게 된다. 따라서 그들에 게 혁신작업과 R&D는 비용으로만 인식되며, 종업원에 대한 투자와 고객들로부터의 명성, 브랜드 등과 같은 무형자산 투자에 는 상대적으로 소홀하게 된다. 그 대신 당장 순이익과 연결될 수 있는 투자에만 골몰하게 된다.

단기 실적에 연연하는 기업들은 비용의 외부전가에 대한 유인을 갖는다. 매출액, 영업이익률, 주당 순이익(EPS) 등의 목표에 지나 치게 집착하면, 분식회계, 하청업체 가격인하 압력, 폐수 방류, 대기오염 등등 유혹에 늘 노출될 수 있다는 말이다. 쉽게 말해 반 칙, 변칙 등, 수단과 방법을 가리지 않는 돈 벌이에 나설 수 있다는 말이다.

그러나 생각해 보라. 설사 이러한 기업들이 비용의 외부 전가를 통해 반짝 성장했다 하더라도 그 기업들은 언제 터질지 모르는 시한폭탄을 안고 가는 격이나 마찬가지다. 잘 못 터지면 회사는 절체절명의 위기에 빠질 수 있다.

또한 무형자산 투자에 소홀한 회사, 종업원과 고객이 불만족한 회사가 지식 정보화 시대에서 지속 가능하게 발전할 것을 기대한다면 그것은 연목구어를 외치는 것과 다름 아닐 것이다.

사회책임투자는 기업들로하여금 사회에 대한 책임을 다할 것을 요구하는 투자방식에만 머무르지 않는다. 그것은 100미터가 아닌, 42 킬로미터의 마라톤을 뛰는 선수들에게 마라톤을 제대로 뛸 수 있게 도와주는 역할, 그 이상도 그 이하도 아니다. 기업들이 중요한 자 산에 적절히 자본을 배분하고, 잠재적 위험을 고려하며 지속 가능하게 발전해 나갈 수 있도록 협조, 지원하고 투자하며 함께 이익 을 취해 나가는 것이다.

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장기투자의 교본이 되어버린 워런 버핏(Warren Buffet)은 이렇게 말한 적이 있다. “단기투자를 투자라고 말하는 것은 흡 사 원나잇 스탠드(하룻밤의 정사)를 일컬어 로맨스(아름다운 사랑)라고 이야기하는 것과 같다”라고 말이다.

사회책임투자는 하룻밤의 정사에 취해 있는 자본시장을 향해 투자의 본령으로 돌아가자고 외치는 목소리다. 잠시 잠깐의 내 돈만 챙기 고 마는 것이 아니라, 멀리 보고, 길게 보며 사회와 기업과 나의 돈이 함께 같은 길을 가자고 던지는 탄원이다.